(哈爾濱學院，黑龍江 哈爾濱 150086))
摘 要：文章主要從投資者 層面分析了投資風險的形成原因，以期能幫助我們進一步認識和防範證券投資風險。
關鍵詞：過度自信；
風險偏好；
反應度；
從眾心理
中圖分類號：F830.39 文獻標識碼：A 文章編號：1007—6921(2008)15—0038—01
今年，我國的股票市場可以説始終處於冰火兩重天的不斷交替中，投資者的心理和行為都經 歷了嚴峻的考驗，真真切切感受到證券投資的風險。證券投資風險究其實質是投資者遭受損 失的可能性和損失的大小，它源於證券市場內外各因素未來的不確定性，投資者本身的行為 也會帶來一定的風險。投資者在面對眾多的不確定因素時往往會顯示出非理性的行為偏差， 如錯誤地判斷證券質地和投資回報率；
盲目地模仿他人、跟行就市的從眾行為；
缺乏智慧型 的投資風險識別和防範技巧；
缺乏自我制衡的投資心理和自我約束的投資行為等。這些偏差 最終會導致不同程度的投資風險。
1 過度自信導致的非理性投資行為
心理學研究已經發現過度自信導致人們高估他們的知識，低估風險，誇大他們控制事件的能 力。對於投資者來説，過度自信來源於投資者確信他們得到的信息是準確的和他們有能力解 釋的。證券市場是一個典型的導致過度自信的場所，投資者會由於過度自信而影響他們對會 計信息的正確處理。一方面，過度自信會導致投資者過分信賴自己的信息而忽視公司基本面 的信息以及其他投資者的信息；
另一方面，投資者在面對各種信息時，會重點關注那些強化 自己信念的信息，而忽視損害自己信念的信息。即使投資者瞭解到了真實的會計信息，但由 於過度自信行為的存在，往往使得他們固執己見，將新證據“解釋”為有利於原先的觀念或 判斷，這就有可能給投資者帶來一定的投資風險。過度自信雖然不是很普遍，但確大有其人 ，而且難以消除。這種現象值得研究不是因為它解釋了直覺判斷和概率法則之間的不同，主 要是因為信心控制行動。過度自信是一種系統歪曲感知的錯誤來源，它使人感覺良好，做一 些在其他情況下不會做的事，但得到這些益處的同時會付出高昂的代價，尤其是在證券投資 領域容易造成後悔的投資行為。
2 風險偏好導致的非理性投資行為
不同的投資者對待風險的態度是不同的，主要可分為風險厭惡、風險中性以及風險喜好型投 資者。經典的風險——收益分析模式認為在進行風險投資的資產組合與安全的投資之間進行 選擇時，可以將效用值與無風險投資的報酬率相比較，把風險投資的效用值看成是投資者的 “確定等價”的收益率。也就是説，資產組合的確定等價利率就是為使風險投資與無風險投 資具有相同的吸引力而確定的無風險投資的報酬率。
只有當一個資產組合的確定等價收益大於無風險投資收益時，這個投資才值得。一個極度厭 惡風險的投資者可能會把任何風險資產組合，甚至風險溢價為正的資產組合的確定等價報酬 率看得比無風險投資報酬率都低，這就使得這樣的投資者拒絕資產組合。對於所有風險厭惡 的投資者而言，資產組合的確定等價報酬率都低於無風險投資報酬率。同時，風險喜好型投 資者通常會把相同的資產組合的確定等價報酬率定的比無風險投資的報酬率要高，使得他們 更傾向於選擇資產組合而不是無風險投資。
與風險厭惡投資者相比，風險中性的投資者只是按預期收益率來判斷風險投資。風險的高低 與風險中性投資者無關，這意味着不存在風險妨礙。對這樣的投資者來説，資產組合的確定 等價報酬率就是預期收益率。風險愛好者願意參加公平遊戲與**，這種投資者把風險的“ 樂趣”考慮在內，使預期收益率上調。
3 不恰當反應導致的非理性行為
作為完全的價格接受者，投資者對影響證券價格的事件往往出現過度反應，或者反應不足。
當有關上市公司的某一事件公告後，投資者往往會對未來股價過於樂觀而導致股價超理論水 平上漲，或者對未來的股價過於悲觀又導致股價超理論水平下跌；
投資者要經過較長時間的 消化之後，才能合理評價事件影響，否則就不能正確認識該事件對股價的影響。而在此過程 中，投資者的追漲與殺跌是很普遍的行為方式。這種行為方式一方面是由投資者的知識存量 決定的。由於我國證券市場建立的時間較短，所以投資者普遍缺乏投資經驗，易於形成對股 票市場的過度反應或反應不足。另一方面，過度反應與反應不足除了前述與投資者的有限理 性反應有關外，還與投資者所掌握的信息量有關。信息的蒐集是需要成本的，當蒐集信息的 成本可能大於依據所獲取的信息作出決策而獲得的收益時，大部分投資者就會放棄搜尋私人 信息而僅依據公開信息進行投資決策。所以，他們受信息量所限，往往易於孤立地對待某一 事件，而不能全面、客觀地予以分析，這也會給投資者的投資行為帶來一定的風險。
4 從眾心理導致的非理性行為
在證券市場中，投資者往往不是基於自己對收益和風險的預測，而是通過猜測和跟隨別人的 行為來買賣股票，這就是通常所説的股票市場的從眾行為。通常，如果按照有效資本市場假 設理論的方法來判斷，市場上任何一隻股票的價格對其基本面價值的偏離都會產生投機獲利 的機會，但是實際的情況是，即使某個個人投資者做出獨立的正確判斷，比如某一股票的價 格確實低於該股票的基本面價值，但是由於不確定的時間差的存在，即使是公認相當有效的 市場，也無法完全保證該股票的現實價格會很快糾正並上升到與基本面價值同步。所以投資 者往往會不自覺地放棄自己獨立做出的可能的獲利機會，採取從眾的行為模式。即使是許多 受到良好訓練的專業的投資者(包括機構所僱傭的投資者)，他們也寧可像街頭盲目的股民 一樣，而不按自己經過分析、調研基本面所得到的理性判斷行事。一般來講，投資金額愈小 ，投資者從眾的行為特徵愈明顯。
證券投資風險是客觀存在的，人們對客觀存在的風險是可以識別和防範的，但要有一定的基 本前提：投資者必須具有理性的投資行為。一個正確的投資理念和理性的投資行為，可以引 導投資者走向成功之路；
而錯誤的投資決策和非理性的投資行為，則可以使客觀存在的投資 風險成為事實。因此應該引導投資者樹立正確的投資理念，選擇不同的投資策略，並掌握必 要的證券投資及財務知識。
［參考文獻］
［1］ 張偉.“證券投資風險分析”.投資縱論(市場週刊.研究版，2005,(3).
［2］ 沈豔,王建峯.“會計信息市場信號傳遞功能失效分析”［J］財會月刊，200 4.
［3］ 劉紅霞.“上市公司投資風險的判別分析”［J］.投資研究,2004.
［4］ 吳中春,朱明秀.會計信息失真與股票投資風險防範［M］.杭州:浙江人民出版 社，1999.
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